指定投資とトークンの問題
免税の対象は、指定投資から生じる特定所得に限られます。指定投資のリストは規則に定められ、その後の通達により順次拡大されてきました。株式、債券および証券、デリバティブ、ユニット・トラストの受益証券、金融機関への預金、外国通貨、一定の貸付金、ならびに商品デリバティブに関連する現物商品が含まれます。私的信託の受益権、不動産投資ファンド（2024年に2022年2月19日まで遡って追加）、その他多数の項目がこれに続きます。1 ペイメント・トークンはリストに含まれていません。2026年6月30日時点で、ビットコインもイーサも、純粋なペイメント・トークンやガバナンス・トークンも指定投資には該当せず、MASは数次にわたる市中協議においてその追加を見送っています。
この欠落には3つの帰結があります。第一に、直接保有するペイメント・トークンからの所得は免税になりません。ビットコインを売却して利益を得たり、イーサのステーキング報酬を受け取ったりする第13U条ファンドは、指定投資以外の投資から所得を得ていることになり、その所得が収益的性質のものであれば課税されます。第二に、トークンは最低資産テストに算入されません。このテストは保有する指定投資で測定されるためです。6,000万シンガポールドルのトークンと500万シンガポールドルの現金預金を保有する暗号資産ファンドは、第13U条のテスト上500万シンガポールドルしか持たないことになり、要件を満たしません。第三に、ファンドは長期保有トークンの譲渡益が資本的なものであると主張する余地が残っており、その場合は免税を必要としません。もっとも、ファンドはその性質上、資本的取扱いを主張するには不利な立場にあるため、この主張をストラクチャーの基礎に据えるべきではありません。
回避策はよく知られていますが、いずれもコストを伴います。トークンを原資産とするデリバティブ（先物、オプション、トータル・リターン・スワップ）によるエクスポージャーは、デリバティブがリストに含まれているため、指定投資を通じたエクスポージャーとなります。したがって、暗号資産エクスポージャーをシンセティックに保有するファンドは免税の範囲内にあります。認定取引所に上場された上場取引型商品（ETP）によるエクスポージャーは、証券を通じたエクスポージャーです。受益証券それ自体が指定投資に該当するケイマンまたはスイスのサブファンドを通じたエクスポージャーは、トークン所得をシンガポールレベルでファンド分配金に転換します。その代償は、コストの二重化と、シンガポール事業体に関する第10L条の分析（本部第II章）です。株式、債券またはファンド持分を表章するセキュリティ・トークンは、それ自体が指定投資に該当するため、トークン化ファンドはトレーディング・ファンドよりも有利な立場にあります。
シンガポールの視点
シンガポールでデジタルアセット・ファンドを立ち上げるマネージャーは、ポートフォリオを指定投資スリーブ（トークン化証券、上場暗号資産ETP、デリバティブ、預金に該当する場合のライセンス取得金融機関へのステーブルコイン預託）と直接トークン・スリーブに分けるべきです。前者には第13O条または第13U条の免税が適用され、資産テストにも算入されます。後者は、ファンドが投資目的を示せない限りトレーダーとして課税されますが、償還サイクルと成功報酬を備えたファンドがそれを示せることはまれです。多くのマネージャーは、後者のスリーブに対する17％の税をシンガポールのビークルを運営するためのコストとして受け入れ、報酬体系を通じて回収しています。
注
- Income Tax (Exemption of Income of Prescribed Persons Arising from Funds Managed by Fund Manager in Singapore) Regulations 2010, Schedule（指定投資）。不動産投資ファンドに関する項目(za)を追加したMAS Circular FDD Cir 10/2024（2024年10月1日付）。Deloitte Singapore, Tax Bytes, 2024年10月3日の要約によれば、その他の指定投資の変更は行われていません。 ↩
このページは一般的な情報提供のみを目的としています。本記事は法律上または税務上の助言ではなく、個別の案件に関する助言に代わるものでもありません。また、弁護士と依頼者の関係を生じさせるものではありません。10月 2026時点の法状況に基づいています。