トークン化と市場インフラ：スイスとの比較
スイスとシンガポールは同じ課題に対して正反対の手法を採り、これまでのところ異なる市場構造に至っています。スイスは私法を改正しました。2021年のDLT法は、債務法Art. 973d以下に基づく台帳ベース証券を創設しました。これにより台帳が登録簿となり、トークンが証券そのものとなります。同法はまた、こうした証券の取引、清算および決済を行う取引の場のために、金融市場インフラ法Art. 73a以下に基づくDLT取引施設ライセンスを創設しました（第D部第III章および第E部第V章参照）。SIX Digital Exchangeはこのライセンスを保有し、スイス政府、州（カントン）、銀行および事業会社のためにデジタル債券を発行しています。その決済には、Helvetiaプログラムの下でスイス国立銀行が発行したトークン化スイスフランが用いられています。
シンガポールは私法を何ら改正せず、シンガポール金融管理局（MAS）の主導による業界プログラムを通じて、既存の証券規制の上に制度を築きました。台帳ベース証券もDLT取引施設ライセンスも存在しません。そのトークン化証券はノミニーを通じて保有される受益的権利であり、取引の場は認定市場運営者（RMO）と銀行のプラットフォームであり、決済資産はトークン化預金、ステーブルコイン、ホールセールCBDCのテストネットです。スイスのモデルは、トークン保有者に直接の法的権利を、取引の場にバリューチェーン全体を対象とする単一のライセンスを与えます。シンガポールのモデルは、世界最大級の銀行や資産運用会社の参加と、アジアの資本との直接のつながりによって、市場に規模をもたらします。
発行者にとって、どちらを選ぶかは投資家と商品によります。欧州の機関投資家向けのスイスフラン建て債券であれば、SDX上の台帳ベース証券が適しています。アジアのプライベートバンク向けの米ドル建てマネー・マーケット・ファンドであれば、シンガポールのネットワークを通じて販売されるトークン化VCCが適しています。両ハブで活動するグループは、一方で発行し他方で販売するケースが増えています。Project Guardianの政策当局者グループによる相互運用性に関する作業は、このようなクロスボーダーのストラクチャーを日常的なものにすることを目的としています。第P部第IV章では、これらのストラクチャーを詳しく論じます。
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